Валютные (ванильные) опционы. Введение и основные понятия.

Опционные контракты возникли на рынке как страховка, обеспечивающая защиту капитала, не ограничивая потенциал прибыли.

Изначально эти контракты были внебиржевые, сложно было понять, как правильно рассчитать размеры премиальных выплат, выбрать цены страхуемого актива – как условия. С момента массового внебиржевого распространения опционов (в основном под крышей биржи CBOE) прошло почти пятнадцать лет, пока два выдающихся ученых-экономиста не придумали математический способ вычисления стоимости премии опциона.

Модель Блэка-Шоулза вычисляет теоретическую стоимость опционного контракта, на которую ориентируется биржа и участники торгов. С момента ее открытия в 1973 году опционы «попали» на многие биржевые площадки. Мировое признание этого вклада вылилось во вручение Нобелевской премии по экономике в 1997 году. Ее получил Майрон Шоулз, его коллега не дожил до этих дней, по правилам, премия Нобеля не вручается посмертно.

Основные определения и параметры

Опцион – инструмент, закрепляющий за держателем право совершить покупку биржевого актива или продажу в установленное время по выбранной цене. Условия сделки между держателем контракта и продавцом подкрепляются залогом, являющимся безусловным доходом продавца.

Базовый актив – финансовый инструмент, товар, валюта, акции фьючерсы, индексы, все, на что выпишет опцион биржа.

Страйк – ценовой уровень реализации опциона в стандартной разбивке биржи.

Экспирация – время длительности контракта или число поставки базового актива.

Все параметры стандартизированы биржей, которая берет на себя гарантии поставки и взаиморасчетов.

Виды, типы и особенности опционных контрактов

Различают два вида – PUT и CALL. Покупатель, идентифицируя направление своей будущей сделки по выбранному страйку приобретает PUT, если намеревается продать базовый по выбранному страйку, и CALL при планируемой покупке базового актива.

В оговоренный спецификацией календарный час контракт «сгорает». В зависимости от положения текущих котировок относительно выбранного ранее страйка и направления входа происходит следующее:

1. Позиция в прибыли - «опцион в деньгах» (ITM). На счету покупателя открывается позиция базового актива по текущей «рыночной цене». Прибыль, составляющая разницу между величиной страйка и текущей цены, перечисляется на счет.

2. Убыток: котировки ниже страйка CALL или выше PUT. Опцион просто «сгорает».

По правилам, трейдер должен был бы заявить свою волю исполнения или неисполнения такого «убыточного опциона», но в этом случае к ранее уплаченной премии еще бы присоединился текущий убыток. Поэтому биржа, руководствуясь здравым смыслом участников торгов, не желающим получить убыток, самостоятельно списывает такие опционы.

Первой особенностью опциона является поставка базового актива «с кредитным плечом». Приобретая опцион, трейдер платит сумму «залога» в разы меньше величины лота, поставка на экспирацию производится в размере 100%. Если залог был выплачен на весь размер депозита, трейдер автоматически получает маржин-колл.

Вторая особенность состоит в расчетах финансового результата опциона в зависимости от типа:

Европейский опцион – взаиморасчеты по контрактам происходят на момент экспирации. В этом случае присутствует риск дефолта продавца опционов, сильное изменение котировок делает неограниченными его убытки.

Американский опцион – в выбранное время дневной сессии биржей производится подсчет финансовых результатов - клиринг, как покупателей, так и продавцов опционов. Рассчитанные изменения, как положительные, так и отрицательные, называются вариационной маржей и перечисляются на счет всех рыночных игроков. Это дает возможность бирже избежать дефолтов продавцов опционов, направляя им оперативно маржин-колл требования о пополнении депозита в случае рисков нехватки средств на исполнение своих обязательств. Третья особенность – премия, уплаченная Покупателем за опцион, возврату не подлежит.

Валютные ванильные опционы. Условные обозначения

Опционы на валюту (FX-Option), торгуемые на биржевых площадках по правилам, описанным выше, называются стандартными или plain vanilla option.

Тикер содержит пятизначное буквенно-цифровое условное обозначение. Первые два символа всегда обозначают принадлежность к валютной паре, цифры могут обозначать код года, на опционах со сроком экспирации 5 сессий – код недели месяца.

Буква обозначения месяца стандартна для всех фьючерсов и опционов мировых бирж.

Маркировки валютных пар могут различаться, как правило, они содержат две буквы. Каждая биржа предоставляет спецификацию торгуемых опционов, в которой можно ознакомится с шагом страйка, видом, типом и маркировкой инструмента.

Временной интервал иногда именуют опционной серией, каждому страйку соответствует свой контракт в пределах одного и того же календарного срока.

Открытый Интерес

Отличие опционной серии от фьючерсов состоит в том, что ликвидность второго производного контракта безусловно поддерживается биржей. Клиенту всегда выпишут то количество, на которое у него хватит средств. Опционы торгуются практически без ограничений в пределах страйков, близких к текущей цене, дальние страйки не всегда поддерживаются маркетмейкерами:

Спрос со стороны участника торгов тщательно взвешивается продавцом опциона, ведь по сути - опцион страховка с неограниченной страховой выплатой и убытки продавца, непредсказуемы, тогда как премия на дальних страйках по формуле Блэка-Шоулса имеет невысокое значение.

Поэтому Открытый Интерес Имеет форму параболы – выше всего в центре и низкий «по краям». Анализируя значения экстремумов Открытого интереса с точки зрения неограниченных рисков продавцов и вида опциона (CALL и PUT). Трейдеры выстраивают стратегии по определению уровней поддержек и сопротивлений.

Расчет теоретической стоимости премии опциона. Греки и волатильность

Правильно рассчитать страховую премию опционов удалось, используя парадоксальную модель, при которой цена всегда стремится к точке отсутствия прибыли покупателя и продавца. В первом случае прибыль покупателя покроет средства, затраченные на премию, в ситуации продавца – убыток заберет весь размер премии.

Добавив в формулу скорость изменения цены (волатильность) и учтя соотношения фактора неопределенности от длительности времени экспирации, за 70 лет изысканий математиками-экономистами была получена формула, которая признана биржами опционов.

Стоимость опциона CALL:

Стоимость опциона PUT:

Полученные разности из двух произведений цены базового актива S, страйка К, умноженных на нормальное распределение от ставки r волатильности σ и разницы остатка времени между экспирационным промежутком Т и текущим календарным значением t:

Никто из опционных трейдеров не высчитывает данное значение, программное обеспечение котировальной доски опционов или биржа предоставляют готовые цифры, руководствуясь которыми, трейдеры проводят торги.

Одна из особенностей опционов - контроль рисков, покупатель заранее может выстроить модель поведения цены, поправку на ее изменения с течением времени вносят греки, отдельные уравнения на базе формулы Блэка–Шоулса, представляющие собой производные скорости изменения величины премии:

• дельта – от колебаний цены базового актива;
• гамма, скорость изменения дельты;
• вега – рост или падения размера премии от величины волатильности;
• тетта – скорость изменения опциона в зависимости от близости к экспирации;
• ро – изменение стоимости премии от процентной ставки.

Ведущие мировые биржи по торговле валютными опционами:

• Чикагская товарная биржа СМЕ – на площадке торгуется около 30 валютных опционов, базовым активом для которых выступает фьючерс;
• Филадельфийская фондовая биржа PHLX – особенностью площадки является возможность поставки физической валюты на момент экспирации;
• Европейская опционная биржа – самый высокий оборот торгов по валютным опционам в Старом Свете.

Модели ценообразования и опционные стратегии

Покупатель, приобретая опцион, ограничивает убытки, оставляя потенциал прибыли. В случае контракта CALL, при движении цены выше страйка, прибыль случится после того, как цена пройдет размер премии.

На рисунке видно, что покупатель никогда не получит убыток выше стоимости премии. Линии распределения убытков и прибыли для покупателя позиции на продажу PUT зеркальны первому графику.

Эти кривые прибыли могут иметь искажения от линейных значений в зависимости от греков (волатильности или выросшей ставки, времени экспирации), особенно в самом начале торгов новой серией опционов, но, в целом, форма к концу экспирации придет к нарисованному линейному виду.

Объединение двух опционов позволяют моделировать стратегии поведения цены. Покупка нескольких опционов разных видов приводит к созданию «экспозиции» управляемой прибыли во времени с заранее предполагаемым результатом на момент экспирации в зависимости от положения страйка и цены.

Примеры использования опционов

Маркетмейкеры, призванные поддерживать ликвидность торгов, «прикрывают» сделки по базовому активу опционами, обеспечивая безубыточность любой операции, покупки или продажи. Ровно таким же образом прикрывается продажа опционов.

Производители приобретают гарантию продажи в будущем еще не произведенной продукции, по устраивающей их цене. Например, правительство Мексики хеджирует поставки нефти.

Инвесторы «собирают» синтетическую облигацию, потенциально увеличивая процент выплат, если цена базового актива сильно изменится.

Арбитражеры получают возможность работать несколькими стратегиями, начиная от игры на разнице теоретической и рыночной премии опционов, греках, до создания и продажи синтетического фьючерса против базового, покупки и продажи опционов разных страйков и календарных дат (вертикальный и горизонтальный спред).